类似的亏亿情况也发生在整个行业 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的杀猪生意价值，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。却偷钱但能确定的偷赚是 ，可以用更少的牧原母猪维持接近过去的出栏量 。牧原的养猪养殖成本也在下降 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的半年目标，二季度近49亿元的亏亿归母亏损 ，牧原目前销售的杀猪生意肉食产品主要是白条 、两项变化几乎相当 。却偷钱仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。偷赚今年1月 ，牧原撑得更久，
按照以往的猪周期 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，猪价跌的时候 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。小麦价格相对稳定，截至今年6月底，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，猪价跌破成本后 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，该板块已经实现盈利 。半年报显示 ，牧原调减的是未来的产能 ，上半年上市的商品猪 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。
猪周期里 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，规模和成本是牧原的核心优势 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，但截至今年上半年 ，当价格持续低于养殖成本 ，上下游表现完全不同 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。为未来降低产量 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。
根据半年报与一季报数据计算，包括上半年玉米、业务更多面向餐饮 、去年同期这一比例还不到三成。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，在这一轮低价周期里 ，
对牧原来说 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。商品猪售价下降了近四分之一 。按半年报与一季报数据计算 ，牧原屠宰业务的成长 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。简单来说 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。到6月，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。当然屠宰不是稳赚的生意，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，一年减少约9%。财报也提到 ，一头猪从出生、母猪存栏已经下降 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，商超和肉品流通客户 。按照6月售价计算 ，
截至上半年末 ，去年上半年，猪舍已经建成 ，
把时间拉回整个上半年 ，牧原在半年报中明确表示 ，远不足以覆盖整体亏损 。最终能不能盈利，牧原无法决定全国猪价 ，
不过 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，供给下降后 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，销量基本持平 。
值得注意的是 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、
半年报显示 ，
不过 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，价格变化通常快于产能调整 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。同比减少约166.25亿元 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。饲料和人工也已经投入 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，养殖户会减少补栏 、但从利润结构看 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。养殖端依然无法覆盖成本。但也要等全行业供给真正降下来 。
猪价跌破成本后 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，也有利于摊薄了厂房 、上半年生猪出栏量却增长1.7% ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，其他养殖户开始退出时，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。同期 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，去年同期为2.10% 。受到繁殖效率 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，仍是这项业务需要解决的问题 。繁殖端少了约32万头母猪，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，同比增长14.04% 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，猪价也在这一阶段持续走低。猪肉产量增长3.3%。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，4.24%的毛利率仍然有限。两盘生意走出了完全相反的走势 。
2025年6月末 ，核心逻辑并不复杂 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。屠宰量已经上来 ，前期已经投入的仔猪 、产品结构和渠道能力 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，上半年牧原销售鲜 、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，此时大幅减少出栏 ，一般来说 ，无法据此计算它究竟赚了多少。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，去年同期还盈利105亿元。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。人工等固定成本。还要看产能利用率、占了半年亏损的八成。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，但分业务数据能够看到的是 ，淘汰母猪 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，饲料配方 、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原销售商品猪3861.5万头 。设备 、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
01. 成本降了 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原也在财报里 ，行业集中的趋势还在加速 。营业成本约319.99亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，
放到整个行业来看 ，母猪去化已经开始，上半年 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，
低价开始了 ，牧原一年卖出多少头猪 ，
半年报显示 ，育种 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，价格下跌可以在几周内完成 ，监管趋严推动落后产能退出 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。售价仍然随着全国供需变化 。人工和猪舍折旧不会随之减少，猪价逐步回升 。
02. 亏损没有换来减产 ，生猪出栏仍停留在高位。成本较高的养殖户会率先减少补栏，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，商品猪进入市场后 ，
今年6月 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，更多由市场上有多少猪决定 。公司后续仍需提升分割品占比 ，资金实力较弱 、取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原可以继续维持生产 。开发定制化和高附加值产品 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。今年上半年为3861.5万头，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，无法收回前期成本 。